Según el modelo PIMS (Profit Impact of Marketing Strategy), el crecimiento es una de las palancas fundamentales para el éxito empresarial. Entre diversas variables, el crecimiento del mercado, la cuota de mercado y la posición competitiva se destacan como factores críticos para alcanzar la prosperidad a largo plazo.
Perspectivas sobre el Crecimiento Sostenible
La determinación de cuánto crecimiento es realmente sostenible se aborda desde dos perspectivas principales:
- El concepto de Tasa de Crecimiento Sostenible (SGR) de Robert C. Higgins: Se enfoca en el crecimiento óptimo desde una perspectiva financiera, asumiendo una estrategia definida con limitaciones financieras claras. La SGR se define como el porcentaje anual de incremento en las ventas que es consistente con una política financiera establecida (relación deuda-capital, ratio de pago de dividendos, margen de beneficio y ratio de activos totales sobre ventas netas).
- El concepto de Crecimiento Óptimo de Martin Handschuh, Hannes Lösch y Björn Heyden: Evalúa el crecimiento sostenible desde la creación de valor para el accionista y la rentabilidad, independientemente de la estrategia o el modelo de negocio específico. Este enfoque se basa en análisis estadísticos a largo plazo y proporciona un marco de orientación para establecer objetivos de crecimiento a medio y largo plazo.
Enfoque Financiero de la SGR
La tasa de crecimiento sostenible es la tasa de crecimiento de los beneficios que una empresa puede alcanzar razonablemente, manteniendo su política financiera actual.
Este concepto es fundamental para diversos modelos de valoración, como el modelo de Gordon y otros modelos de flujo de caja descontado (DCF), donde se utiliza para calcular el valor terminal o continuo de la empresa.
Fórmula de la Tasa de Crecimiento Sostenible
Existen diversas fórmulas para vincular los objetivos de rentabilidad a largo plazo, la política de dividendos y la estructura de capital. Una de las fórmulas más comunes es la siguiente:
Donde los componentes son:
- pm: Margen de beneficio existente y objetivo.
- d: Ratio de pago de dividendos objetivo.
- L: Ratio objetivo de deuda total sobre capital propio.
- T: Ratio de activos totales sobre ventas.
Simplificaciones y Validaciones Económicas
El modelo asume que el margen de beneficio, la proporción de activos y ventas, y la estructura de capital se mantienen estables. Para validar los resultados, se aplican dos argumentos económicos:
- Control Macroeconómico: El crecimiento a largo plazo de una empresa o industria no puede superar significativamente el crecimiento económico general (PIB), ya que de lo contrario, la empresa eventualmente dominaría toda la economía.
- Argumento Microeconómico: Si el retorno sobre el capital es significativamente más alto que en otras industrias, se atraerá competencia, lo que tenderá a reducir los retornos hacia el promedio de la industria y la economía en general.
Crecimiento Óptimo desde la Creación de Valor
El crecimiento óptimo, según Handschuh, Lösch y Heyden, es aquel que asegura el desarrollo sostenible de la empresa considerando la relación a largo plazo entre el crecimiento de los ingresos, la creación de valor para el accionista y la rentabilidad.
Relación entre Ingresos, Valor y Rentabilidad
A través del análisis de más de 3,500 empresas cotizadas globalmente, se ha observado que:
- Valor para el accionista: La creación de valor (precio de la acción más dividendos) aumenta constantemente con el incremento de las tasas de crecimiento de los ingresos.
- Rentabilidad: Indicadores como el ROA, ROS y ROE tienden a subir con el crecimiento de los ingresos hasta alcanzar un máximo entre el 10% y el 25%. Superado este umbral, la rentabilidad comienza a descender, sugiriendo que un crecimiento excesivo puede volverse contraproducente.
- Índice ROX: El promedio de ROA, ROS y ROE también muestra un máximo en el rango del 10% al 25% de crecimiento anual de ingresos, cayendo posteriormente.
Los autores atribuyen este fenómeno a dos efectos: la rentabilidad impulsa el crecimiento al permitir mayores inversiones, y el crecimiento, a razón moderada, impulsa la rentabilidad.
